Опрос экспертов, проведенный Банком России, показал ухудшение ожиданий по инфляции, что привело к повышению прогнозов ключевой ставки на 2025-2026 годы.

Эксперты увеличили прогноз инфляции на 2024-2025 гг., учитывая ослабление рубля. Консенсус по курсу рубля также значительно повышен.

Ожидания по ключевой ставке увеличены; эксперты не уверены в возвращении инфляции к таргету в 4% даже в 2026 г. Начало снижения ключевой ставки сместилось с середины на конец 2025 г.

Рынок ожидает повышения ставки в декабре до 22-23%, считая это пиком, однако рост инфляции может привести к дальнейшему увеличению ставки в начале 2025 г.

Центробанк отмечает замедление роста экономики и потребительских расходов, что может указывать на снижение инфляционного давления. Однако регулятор подчеркивает, что для достижения низкой инфляции необходимы продолжительные жесткие денежно-кредитные условия. В то же время, недавний совет директоров ЦБ выразил необходимость ужесточения ДКП для возвращения инфляции к 4%.

Предварительная статистика ЦБ показывает замедление роста корпоративного кредитования с более чем 2% м/м до 0,8% в ноябре. Это может сигнализировать о сокращении кредитного импульса в экономике и, в совокупности с охлаждением спроса, способствовать среднесрочному улучшению инфляционной ситуации.

Замедление корпоративного кредитования при высоких ставках ставит под вопрос, как банки будут выплачивать высокие проценты по депозитам. Если кредитование не будет расти быстро, это приведет к снижению потребности в долгосрочном фондировании, что может снижать ставки. В октябре средневзвешенная ставка по корпоративным кредитам составила около 18%, показывая положительную маржу между ставками по кредитам и депозитам.

Рост экономики России в 2025 году замедлится до 1,5%, что вызовет медленное снижение инфляции до 6% к концу 2025 года, по прогнозу главного экономиста Альфа-Банка.

Основные факторы замедления включают отсутствие финансовой поддержки для строительного сектора, где ввод жилья сократится на 8–10%, и снижение спроса в нефтепереработке и металлургии из-за риска торговых войн, что может привести к уменьшению экспорта на 2%.

Бюджет на 2025 год будет жестким, и, вероятно, расходы и дефицит увеличатся. На рынке труда безработица останется на уровне 2,3%, а номинальные зарплаты вырастут на 12%, что поддержит потребление и спрос на импорт (+7%).

Курс доллара составит 100–110 рублей, юань — 7,5 долларов. ЦБ продолжит жесткую политику, ключевая ставка достигнет пика в I квартале и останется выше 20% до конца года из-за риска перегрева на рынке труда и роста бюджетных расходов.

Обсуждение траектории ключевой ставки (КС) перед заседанием Банка России 20 декабря intensifies.

Мы считаем, что одним из основных аргументов против повышения КС до 23% или выше станет предложение Правительства установить максимальную возмещаемую ставку по субсидируемым кредитам на уровне 5% (или 3%) для кредитов, выданных в 2025-2026 годах. Снижение субсидии по кредитам с плавающей ставкой может ограничить рост процентного риска для бюджета, но также и охладит спрос на корпоративные кредиты.

Ожидается, что в первом полугодии 2024 года портфель льготного кредитования составит 15,6 трлн руб. по 65 программам, однако конкретные отрасли, которые затронут новые меры, не указаны. Исключения предусмотрены для ипотечных и образовательных кредитов, долгосрочных проектов и грантов для госкомпаний.

На текущий момент на рынке нет готовности снизить вероятность (93%) повышения КС до 23% на заседании 20 декабря, в то время как наш прогноз (Росбанк: 22%) остается альтернативным (7% вероятность).

Инфляция в России существенно превышает прогнозы, и расширение коридора рубля уже закладывается импортерами в цены, что подстегнет высокие темпы инфляции. На этой неделе ожидается важная статистика перед заседанием Банка России.

За неделю с 26 ноября по 2 декабря цены выросли на 0,5%, а инфляция в ноябре составила 1,5% (с начала года — 8,23%, прогноз на декабрь превышает 9%). Ослабление рубля добавляет давление на цены.

Кредитование населения замедляется: в ноябре новые кредиты сократились на 28% к октябрю и 58% к сентябрю. Высокие ставки давят на ипотеку и автокредитование.

На предстоящей неделе Банк России опубликует отчеты о денежно-кредитных условиях, региональной экономике и рисках финансовых рынков. Кредитование корпоративного сектора также начало замедляться.

Рубль укрепился к доллару (курс 99,4) и юаню (13,59) после ослабления, благодаря интервенциям экспортеров и действиям Центробанка.

За последнюю неделю темпы роста цен составили 0,5%, превысив 0,36% предыдущей недели, а годовая инфляция на 2 декабря обновила максимумы с начала июля. Продолжается рост цен на продукты питания, который усиливается из-за ослабления рубля, что также затрагивает лекарства и импортные товары.

Недельная инфляция в услугах будет сложнее сопоставлять из-за исключения Росстатом роста цен на авиаперелёты из мониторинга.

Октябрьский прогноз ЦБ по инфляции на конец года в 8-8,5% устарел; мы повышаем прогноз до 9-9,5% с 8,5-9%. Регулятор ожидаемо ужесточит ДКП, но дальнейшее повышение ставки может ограничить эффективность мер.

Ожидаем повышение ключевой ставки 20 декабря на 200 б.п. до 23%. Ключевая ставка в 25% может быть рассмотрена, если годовая инфляция превысит 10%.

По данным Росстата, с 26 ноября по 2 декабря потребительские цены выросли на 0,5% н/н (рост на 0,36% неделей ранее). Рост индекса с начала года составил 8,3%, вплотную приблизившись к верхней границе прогнозного интервала Банка России на конец года (8,5%). По оценке Минэкономразвития, это подразумевает ускорение инфляции до 9,0% г/г (8,6% в сентябре), и более высокие значения по итогам года явно не за горами (см. таблицу). Ключевым драйвером роста остаются продовольственные товары (примерно +0,7% н/н третью неделю подряд), однако на прошедшей неделе ускорились темпы роста на непродовольственные товары (+0,3% н/н после примерно +0,1% в предыдущие недели).

С учетом данных прошедшей недели темпы роста цен в ноябре могли достигнуть 1,5% м/м. С поправкой на сезонность, по нашим оценкам, данные темпы соответствуют 15,3% в годовом выражении (после 8,2% в октябре), что практически соответствует темпам июля, когда индексировались тарифы ЖКХ.

По данным Росстата с 26 ноября по 2 декабря ИПЦ вырос на 0.50% vs 0.36% и 0.37% в предыдущие 2 недели. Рост в ноябре – 1.51%, за 2 дня декабря – 0.14%, за 12 мес – 9.0% гг.

Без огурца и томата (самолёт пропал из недельной корзины!) рост ИПЦ за 3 недели: 0.41%, 0.27% и 0.27%.

Мы ещё неделе назад говорили, что инфляционная картина – это полная катастрофа. Как назвать эти цифры, мы уже и не знаем… (по нашим оценкам темпы роста цен в ноябре могли составить 18-19 mm saar). Обвал рубля не прошёл бесследно. Чтобы остановить раскручивание инфляционной спирали, возможно, нужен шок ДКП. Ну или быстрое возвращение курса на 90-95.

На декабрьском заседании ЦБ предстоит очередная сложная дуэль с инфляцией. Рост цен не унимается, рубль сильно ослаб, инфляционные ожидания населения и бизнеса довольно мрачные. Регулятор может поднять ставку до 25%

Экономика продолжает расти: ВВП увеличился на 3,2% в октябре благодаря росту промышленного производства на 4,8%. Однако сельское хозяйство сократилось на 11,7%, что может усилить инфляционные риски.

На рынке труда безработица остается на низком уровне (2,3%), а номинальные зарплаты растут (17,8% в сентябре).

Инфляция в ноябре составляет 0,3% в неделю. По прогнозам, рост цен в ноябре составит 1,4%, а в декабре — 1,7%, с годовой инфляцией, ожидаемой на уровне 9,5–10%. Влияние на это окажут повышенные ж/д тарифы, вступающие в силу с 1 декабря.

Инфляционные ожидания населения остались на уровне 13,4%, а в корпоративном сегменте возросли до 26%.

Курс рубля поднялся до 110 рублей за доллар после ограничений против Газпромбанка, что привело к отказу ЦБ от покупки валюты. Это помогло стабилизировать курс, однако геополитическая ситуация продолжает оказывать влияние.

Перед декабрьским заседанием ЦБ предлагаем коротко рассмотреть промежуточные итоги борьбы с инфляцией:

• Потребительские цены растут устойчиво выше целевого уровня в 4%, но темпы роста остаются примерно неизменными на протяжении двух лет.
• Инфляция в промышленности значительно ограничена, несмотря на рост производства. В сфере добычи полезных ископаемых рост цен почти отсутствует (0,8% с января по октябрь), а в обработке держится на уровне 7,5%.
• В АПК системные проблемы: хотя в сельском хозяйстве инфляции нет, конечные цены на продукты питания растут.
• Инфляция на инвестиционные товары замедляется, оставаясь вблизи общего уровня по экономике.
• Тарифы на грузоперевозки остаются самой проблемной областью, с 1 декабря тарифы РЖД снова повышены.

Антиинфляционная политика имеет свои результаты: стабилизация инфляции ниже 10% — это значительный успех. Однако ждать скорого снижения инфляции и смягчения ДКП не следует.

По заявлению главы Банка России Эльвиры Наибуллиной, «инфляция пока не начала замедляться, „тормозной путь“ до цели (инфляция 4%) займёт весь 2025 г. и „прихватит“ 2026 г.».